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票据价格指数对票据市场发展有引导作用

更新时间:2018-01-08 17:50:56

票据价钱指数用于权衡票据利率的动摇状况,关于市场参与者、监管部门以及研讨机构都有重要意义。


目前的票据价钱指数存在一定局限性,本文以“中国票据网”报价爲样本,运用计量办法确定加权系数,尝试树立一个票据价钱指数体系,包括票据资金价钱指数、票据信贷价钱指数、票据综合价钱指数,辨别反映票据市场的资金、规模以及总体情况和变化趋向。


本文还经过历年的数据和市场信息对票据价钱指数体系停止了验证,并依据实践和现有的研讨效果提出了需求尽快完善票据市场的相关建议。


统计学上,指数是反映由不能间接相加的多种要素所构成的总体数质变动情况的统计剖析目标。比方所熟知的股票价钱指数或债券价钱指数就是用来权衡股票市场或债券市场的价钱动摇情形。票据价钱指数就是对票据利率停止采样并计算出来的用于权衡票据市场价钱动摇的指数。


▍构建票据价钱指数的意义次要如下:


一是可以综合反映票据市场价钱总体的变化方向和变化幅度。目前我国还没无形成一致的票据市场,任何单一机构的票据利率都无法综合代表整个票据市场的价钱变化状况,因而构建票据价钱指数来反映整个市场票据利率的变化状况和开展趋向,方便票据市场参与者及时精确地理解市场价钱变化。


二是剖析和测定各个要素对票据价钱变化的影响方向和水平。票据业务兼具资金和信贷双重属性,影响票据利率的要素次要是资金面和信贷情况,因而可以依据二者的内在联络树立票据价钱指数体系,从而测定各构成要素的变化对市场价钱的影响状况。


三是剖析研讨票据市场价钱在长工夫内的开展变化趋向。票据价钱指数的综合性和代表性较强,可以反映票据市场价钱的总体变化,经过对指数的临时跟踪和剖析从中找出规律,并结合本身经历对将来票据价钱的走势作出预判,从而增加买卖票据的自觉性,可以取得更多的收益。


四是对市场停止综合评价和测定。票据利率作爲市场化工夫最早、水平较高的利率种类,局部发扬了基准利率的作用,因而反映票据利率变化的票据价钱指数既可以代表票据市场的供需状况以及市场资金和信贷情况,一定水平上也能成爲货币市场乃至金融市场的晴雨表。


目前市场中曾经存在的票据价钱指数次要有长三角票据贴现价钱指数和工银票据价钱指数,但各自都有局限。


长三角票据贴现价钱指数是依据长三角样本金融机构最近两周买入全部贴现票据的加权均匀利率计算而来,并承受外地人民银行和监管机构的监视,因而其代表性和公信性比拟高,缺陷是只能反映区域性的票据市场状况。


工银票据价钱指数是由工商银行票据营业部依据全国重点金融机构样本报送的买卖价钱计算得出的,其全国性和代表性是显而易见的,但由于没有监管部门的监视,样本机构的报价未必是本机构的加权均匀利率,其公信性要打折扣。


同时,虽然这两种价钱指数包括了贴现、转贴现以及回购价钱指数,可以反映出相应票据业务品种价钱的动摇状况,但没有反映出票据市场的综合状况以及影响票据价钱的各个要素状况。我们在此力图树立一个票据要素价钱指数体系,既能表现票据价钱的总体走势状况,又能反映票据市场资金松紧水平和信贷情况。


影响票据利率的要素次要是资金和信贷规模,而不同业务品种的票据价钱反映的信息侧重也不尽相反。直贴业务与普通存款业务十分类似,都将间接招致信贷规模的添加,因而直贴利率更能反映信贷的宽松情况;回购业务不会招致规模的变化,因而是一种资金业务,回购利率也更能反映资金面的状况;转贴现业务介于二者两头,既与信贷有关,也触及资金。


依据不同业务的特点,本文树立了票据资金价钱指数、票据信贷价钱指数和票据综合价钱指数:票据资金价钱指数是由回购利率和转贴利率构成,票据信贷价钱指数是由直贴利率和转帖利率构成,而票据综合价钱指数不只包括了票据利率,还思索了报价金额。


价钱指数必需具有全国性、代表性和公信性三大特点,因而票据价钱的样本选取了“中国票据网”以及其他网站的报价。“中国票据网”是经中国人民银行同意由中国外汇买卖中心及全国银行间同业拆借中心承办的爲票据市场提供买卖报价、信息查询和监管效劳的专业网站,于2003年6月30日正式启用,截至2016年末票据网成员包括5家国有银行,17家股份制银行,3家政策性银行,多家城商行、农商行、农信社等金融机构在内的2855家机构。因而“中国票据网”具有较强的市场代表性和公信性。

本文树立的指数是经过对票据利率停止计量建模确定一个比拟波动的系数比例关系,从而构成票据要素价钱指数,因而需求一个可以精确反映市场资金面和信贷规模情况的中心目标。本文选取了银行间同业拆借加权均匀利率(月)和金融机构存款加权均匀利率(季)。


1、票据资金价钱指数


票据资金价钱指数是指经过对“中国票据网”的回购利率报价和转贴现利率报价停止系数确定而计算得出的指数,旨在反映票据市场的资金情况和变化趋向。样本数据选择爲2005年1月-2017年2月的“中国票据网”报价及银行间同业拆借加权均匀利率。可以看出回购利率的系数要远远大于转贴利率,这契合票据资金价钱指数更注重资金价钱的变化,回购是纯资金业务,而转贴还包括信贷的要素。


依据对历年各月银行间同业拆借利率停止复杂均匀,发现2013年3月比拟接近该均匀值,行将该时点定义爲常态,因而本文也将该工夫点选爲票据资金价钱指数的基期,并将基值定爲1000点,基期前后的指数则依据利率变化状况发作相应变化。


经过统计可知,票据资金价钱指数与票据均匀报价的相关性都超越0.98,阐明指数可以反映票据市场价钱的走势,同时银行间同业拆借加权均匀利率与指数的相关性也在较高区域,标明指数能反映票据市场的资金价钱走势状况。


经过历史数据可以发现,当票据资金价钱指数超越1400点的时分表示市场资金面较爲紧张,当超越1800点的时分代表十分紧张;而指数低于700点的时分表示市场资金面较爲宽裕,低于350点代表十分宽松。


自2005年至今票据市场大约阅历了4次资金紧张和3次资金宽松,辨别爲:


从2005年年终到2006年上半年,资金面较爲宽松。票据资金价钱指数逐步回落至低点366,随后迟缓上升;1天期银行间同业拆借加权均匀利率根本维持在1.1%-1.9%范围内震荡,均匀值仅有1.4%。


次要缘由爲:


(1)受微观调控和货币政策施行影响,市场全体出现“宽货币、紧信贷”特征;


(2)央行下调超额预备金存款利率,少量挤出资金进入市场;


(3)外汇储藏到达8189亿美元高位,热钱减速流入迹象分明,招致市场资金面十分宽裕。


2007年10月-2008年1月,资金面十分紧张。票据资金价钱指数猛烈动摇,从1000点飙升至2034点后迅速回落,shibor隔夜利率一度高达8.52%,2周期限的shibor最高到达13.58%。这一时期经济运转出现出由偏快转向过热的迹象,央行加大了货币政策的从紧力度,无论是货币政策工具、品种还是出台频率都是史无前例的。


2007年央行延续10次上调法定存款预备金率,最初一次间接进步1个百分点,同时6次上调存存款基准利率,这对市场资金面和信贷规模都发生严重影响,同年票据利率也已完成了以shibor爲基准的市场化进程,因而随同资金价钱一路走高。


2009年上半年至2010年上半年,资金十分宽松。票据资金价钱指数在350点以下震荡,shibor隔夜利率处在底部0.8%左右。由于2008年次贷金融危机迸发,全球面临经济衰退,我国政府爲应对危机于2008年末推出“四万亿”方案,信贷规模和资金少量投放,2009年上半年开端显现,整个市场出现出了资金、规模双宽裕的现象,资金价钱创下了历史最低点。


2011年春节前后,资金面较爲紧张。票据资金价钱指数攀升至1400点左右,shibor隔夜利率最高到达8%。


缘由次要有:


(1)2010年末存款环比大幅添加1.55万亿元,因而2011年1月5日商业银行需补交存款预备金2000多亿元;


(2)季后15日前所得税预交,当月征税入库2182亿元;虽然当月央行爲缓解春节资金压力投放根底货币8773亿元,但存款预备金净解冻资金6370亿元,超额预备金更是增加8370亿元,市场资金面呈现紧张。


2011年中-2012年终,资金面十分紧张。票据资金价钱指数在1464-1940点之间震荡,其实资金紧张次要是2011年6月末和2012年终,shibor隔夜利率最高到达8.1667%。次要缘由是2011年5月企业所得税汇算清缴入国库2687亿元,6月末临近半点时点考核,央行又再次上调法定存款预备金率0.5个百分点,约解冻3700亿元资金,市场预期相应发作猛烈变化,惜金心情蔓延,招致资金价钱下跌。


2012年春节前后的资金面骤紧状况与2011年十分类似,都是上年末存款大幅添加需补交法定预备金、企业征税入库、春节备付金等要素招致市场活动性短期稀缺。但是除了这两个时点,2011年下半年市场资金面全体较爲颠簸,资金价钱也趋于正常程度,但票据利率在9月份忽然“高歌猛进”一路飙升,这次要受央行新规影响。央行要求从2011年9月开端将信誉证、保函和银行承兑汇票保证金存款归入存款预备金的交纳范围,分批补缴,当月大约解冻资金9000亿元,加上9月信贷规模紧张,票据资金价钱指数飙升至1940点。


2013年中-2014年终,资金面较爲紧张。票据资金价钱指数在1379-1786点之间震荡,资金紧张次要集中在2013年年中的“钱荒”时期:


(1)资金方面:5月份企业上缴所得税入库4691亿元,当月新增存款1.09万亿,6月需补交存款预备金1000亿元。


(2)监管政策方面:央行增强了外汇资金流入管理,原虚伪贸易招致的还汇需求添加,国际活动性增加;银监会8号文对商业银行非标化债务投资商品要求紧缩达标,添加了活动性需求。


(3)商业银行操作方面:局部商业银行经过期限错配和杠杆买卖停止业务盈利,当资金趋紧时加剧了活动性压力。央行出手救市当前资金面有所缓解,但金融机构预期曾经发作较大变化,市场惜金心情浓重,票据资金价钱指数在较高地位延续震荡,年末受规模紧张影响再度冲高。


2015年中至今,资金面处于慎重宽松,银行间同业拆借加权均匀利率最低已至1.42%,相当于2005年外汇占款大幅添加的宽松时期,但票据资金价钱指数维持在650-1000点之间震荡,根本相当于正常程度。一方面,我国经济处于“增长速度换挡期、构造调整阵痛期、后期安慰政策消化期”三期叠加,货币政策总体坚持稳健偏松总基调,共6次下调存款预备金率,引导市场利率适当下行,降低社会融资本钱。另一方面,票据市场增强监管,表外票据业务回归表内,票据融资余额大幅添加,受规模限制制约了票据利率下行速度和空间。随着近期金融去杠杆政策影响,资金面总体处于紧均衡形态,利率中枢从底部不时上升,票据资金价钱指数也已回至1000点常态左近。


2、票据信贷价钱指数


票据信贷价钱指数是指经过对转贴报价和直贴报价停止系数及时调整而树立的指数,旨在反映票据市场的规模情况和变化趋向。


由于央行发布的金融机构存款加权均匀利率是从2008年第三季度开端的,因而我们选取了2008年三季度到2016年时期的数据,拟定了变量之间的相关系数以及系数确定模型。票据信贷价钱指数以2013年一季度爲基期,基值亦定爲1000点,基期前后指数依据利率变化状况相应发作变化。经过统计可知,票据资金价钱指数与票据均匀报价的相关性都在0.99以上,阐明指数可以反映票据利率的走势,同时金融机构存款加权均匀利率与指数的相关性也在较高区域,并高于单个票据业务种类报价与存款利率的相关,标明票据信贷价钱指数更能反映票据市场的规模稀缺水平。


可以看出票据信贷价钱指数要比金融机构存款加权均匀利率动摇的更爲猛烈,这比拟容易了解,票据作爲银行的信贷调理工具,蓄水池作用明显,当规模紧张时银行首选卖断活动性较好的票据资产,同理应存在闲置资源时银行也会经过少量增持票据“撑规模”,因而票据利率的动摇往往比存款利率大。


从2008年至今票据信贷价钱指数大约阅历了四个十分态阶段。


2009年信贷规模十分宽松时期,票据信贷价钱指数在310-490之间震荡。我国爲应对金融危机推出“四万亿”经济安慰方案,2009年上半年新增存款就到达7.37亿元,全年新增了9.59亿元,而2011年全年新增存款还不到7.5亿元,存款利率回落至年利率5%以下。规模的宽松迅速传导到票据市场,2009年上半年票据融资添加了1.7万亿,占比新增存款23%,票据利率也创下了历史最低点,2009年第二季度票据信贷价钱指数仅爲308点,相当于年利率1.52%,随后新增存款下降分明,票据融资进入减持阶段,票据信贷价钱指数逐步降低。


2011年信贷规模紧张时期,票据信贷价钱指数攀升至1400点以上。爲调控“四万亿”所发生的通货收缩,央行先后7次上调法定存款预备金率,3次上调存存款基准利率,并严厉控制新增存款的数量和投放节拍,全年新增存款仅有7.47万亿元,比2009年的9.59万亿元和2011年的7.95万亿元都少,票据信贷价钱指数随存款利率逐步走高。


而9月新增存款只要4700亿元,是当年新增最少的一个月。同时监管机构加大了票据市场的监管力度,对局部金融机构操持票据“绕规模”等不合规行爲停止了反省,并要求金融机构展开票据业务自查,这都促使票据规模紧张。当月票据融资余额增加了200亿元,而上月却添加了近1000亿元,票据信贷价钱指数飙升至2161点,相当于年利率10.65%。随后新增存款有所添加,票据融资回归至正增长阶段,票据信贷价钱指数开端渐渐回落。


2013年下半年票据规模趋于慎重时期,票据信贷价钱指数在1400点左近震荡。由于6月份局部银行资金期限错配惹起的“钱荒”以及上半年信贷投放力渡过大,尔后银行倾向于减持票据回笼资金,票据融资大幅增加了5235亿元,票据信贷价钱指数维持在1400点以上逐步走高。


2015年末至今信贷规模处于较爲宽松时期,票据信贷价钱指数在600-700之间震荡。爲应对经济下行压力以及经济构造调整,地方采取稳中求进的政策总基调,适时五次下调存款及存款基准利率。2015年和2016年新增存款辨别到达11.7万亿元和12.6万亿元。2015年票据融资新增辨别爲1.5万亿元,票据信贷价钱指数不时下行。2016年受风险事情频发以及央行窗口指点控制票据规模等影响,当年票据融资新增降至0.6万亿元,票据信贷价钱指数有所上升。


3、票据综合价钱指数


票据综合价钱指数是指以“中国票据网”报价金额爲系数权重对加权均匀利率树立的综合指数,旨在反映票据市场的总体情况和变化趋向。实践上票据综合价钱指数应该包括直贴报价状况,但由于目前“中国票据网”仅有转贴现和回购报价,因而暂不思索直贴业务。票据综合价钱指数公式爲:


样本数据选择爲2005年1月-2017年2月的“中国票据网”报价,票据综合价钱指数以2013年3月爲基期,基值设定爲1000点,基期前后的指数则依据市场变化状况发作相应变化。经过统计可知,票据综合价钱指数与票据均匀报价的相关性都超越0.982,阐明指数可以反映票据市场的总体趋向。经过历史数据可以发现,当票据综合价钱指数超越1400点的时分表示市场总体较爲紧张,而指数低于700点的时分表示市场较爲宽裕,当超越2000点或低于350点时阐明市场处于异常状况。


票据综合价钱指数根本涵盖了票据资金价钱指数和票据信贷价钱指数的动摇状况,自2005年至今票据市场大约阅历了5次紧张和2次宽松,依照招致缘由可以分四种状况,辨别爲:


状况一:资金起主导作用


从2005年终到2006年上半年,资金较爲宽松时期,票据综合价钱指数在500-700之间震荡。


2007年10月-2008年1月,资金面十分紧张招致的市场异常状况,票据综合价钱指数最高到达2332点,相当于年利率9.67%。


2011年春节前后,资金面较爲紧张时期,票据价钱不时走高,票据综合价钱指数也一路冲高至春节前2016点后迅速回落。


2013年中,“钱荒”招致资金面异常紧张状况,6月末票据综合价钱指数迅速飙升至2553点,相当于年利率10.58%,创历史次高程度。


状况二:信贷起主导作用


2013年下半年至2014年春节,信贷政策慎重招致的市场较爲紧张阶段,票据综合价钱指数在1400点-2000点之间震荡。


状况三:二者共同起主导作用


2009年上半年,资金与规模双宽松招致的市场异常状况,票据价钱不时回落,票据综合价钱指数在350点以下震荡,最低到达297点,相当于年利率1.23%,创历史最低票据利率。


状况四:监管政策等其他要素起主导作用


央即将保证金存款归入存款预备金范围以及银监会加大票据“逃规模”反省招致市场预期发作变化,2011年中-2012年年终,票据综合价钱指数不时降低,并创出历史最高程度2906点或年利率12.04%,随后坚持高位震荡。


缘由后面都曾经详述,在此不再反复。2015年以来,货币政策总体稳健偏宽松,票据利率综合价钱指数在常态范围内逐步下行,至2016年年末政府采取去杠杆抑泡沫措施,票据买卖回归感性,票据综合价钱指数逐渐上升。


票据价钱指数体系可以反映票据市场价钱总体走势,同时也可以明晰展示各次要要素对票据利率的影响方向及水平。既可以让市场主体及时精确的理解市场现状并停止剖析和预判,也可以被监管机构用于观测市场,或作爲货币政策的中介目标,同时也可以成爲专家学者研讨讨论的重要市场目标。但由于目前市场不一致、票据规范化水平低、票据制度落后等制约要素,票据价钱指数的代表性和威望性都遭到一定水平的影响,作用也难以发扬到最大,因而本文依据实践和现有的研讨效果提出需求尽快完善票据市场的相关建议,以进一步释放票据价钱指数的真正作用。


1、放慢推进一致票据市场建立进程,完善票据买卖所功用


票据价钱指数的无效性取决于样本的片面和精确。目前我国还没无形成一致的票据市场,各地域、各机构的票据报价分散割裂,票据价钱的无效性大大降低,曾经严重障碍了票据市场的安康可继续开展。虽然全国一致的上海票据买卖所已上线,但由于工夫短、义务重,仅完成纸质商业汇票买卖功用以及会员买卖客户端,共有43家机构守旧一期功用。完善票交所平台功用,尽快完成电票线上买卖功用以及会员全掩盖,树立鼓舞金融机构一致报价的机制,进一步添加信息共享功用,促进票据市场的通明度和公道竞争,进步票据市场无效性和标准性。


2、放慢票据市场的开放式开展,进步票据市场的活泼水平


活泼的票据买卖关于价钱发现至关重要。2016年受票据风险事情频发、监管趋严以及央行窗口指点控制规模等要素影响,全国金融机构商业汇票累计承兑量和累计买入量辨别爲18.1万亿元和84.5万亿元,同比辨别回落19.2%和17.2%,在货币市场的占比也从2015年的16%回落至10.8%。


随着我国金融变革的不时推进和金融开放水平的不时进步,票据市场具有商品复杂、买卖活泼、易放易收等特点,契合成爲金融变革试点的要求,因而可以从以下几个方面停止尝试:一是尝试融资性票据。二是添加票据市场参与主体,认可并标准票据中介机构的开展。票据中介机构可以促进市场活泼水平并进步票据融资效率,但由于法律的缺位招致票据中介机构不断游走在灰色地带,建议尝试对票据中介机构明白法律身份和行业规范,丰厚票据市场参与主体。三是尝试票据衍消费品。随着票据市场体量的扩展,惯例票据商品将无法满足市场的需求,因而可以尝试对票据业务证券化、票据远期、票据期权、票据期货等衍消费品停止尝试和实验。


3、票据价钱指数的编制和发布


(1)编制工夫

假如票据价钱指数模型被相关部门采用,拟在编制运用时,可以划分三个阶段停止:第一阶段爲指数核证阶段;第二阶段爲指数试运转阶段;第三阶段爲正式发布运转阶段,即经过媒体等途径正式对外发布。


(2)发布工夫和渠道

对外发布依照编制工夫,即票据综合价钱指数爲每日编制,每周发布;票据资金价钱指数爲每月编制和发布;票据信贷价钱指数爲每季编制和发布。发布渠道包括相关旧事媒体及票交所、中国票据网等网站。

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